周黑鴨已于去年11月在香港上市，在港交所上市的4個月內，市值漲了近三成 供圖/東方IC

絕味食品股份有限公司日前開始網上和網下申購，發行價格為16.09元/股，發行市盈率為22.99倍，擬在上交所主板上市。一旦上市成功，以煌上煌、周黑鴨和絕味為龍頭的鴨脖“帝國”，將開始新一輪的資本競爭。

絕味食品開始申購

絕味食品是一家經營自主品牌的休閑鹵制食品連鎖企業，也是國內規模最大、擁有門店數量最多的休閑鹵制食品連鎖企業之一。公司通過“以直營連鎖為引導、加盟連鎖為主體”的方式進行標準化的門店運營管理。

今年1月18日，證監會發審委通過絕味食品擬登陸上海證券交易所的審核，絕味食品將登陸A股主板，成為“鴨脖第三股”。早在2014年9月，絕味食品便啟動IPO計劃，并獲證監會受理，因“申請文件不齊備等導致審核程序無法繼續”被中止審核。2016年6月，絕味食品更新了A股招股書，再度沖刺上交所主板。

絕味老對手周黑鴨已于去年11月在香港上市。11月11日，周黑鴨上市首日大漲，其發行價5.88港元，當天漲幅達到10%，每股收于6.52港元，市值達到151億港元。在港交所上市的4個月內，市值漲了近三成。

在資本市場上，煌上煌起步最早，早在2012年9月就在深交所上市，號稱“鴨脖第一股”。去年該股大漲206%，股價從9.29元飆升至28.31元。

“絕味鴨脖”開了7000家分店

“絕味鴨脖”的掌門人戴文軍頗為低調而神秘，網上幾乎沒有他的個人信息，只知道他是武漢人。

絕味食品主要銷售收入渠道為直營模式和加盟模式的產品銷售，其中主營業務收入90%以上來源于加盟模式產生的銷售額。2013年至2015年，加盟店的數量分別為5600家、6029家和7044家。據招股書披露，加盟費收取標準為4000-8000元/年，同時還有管理費、保證金等費用。同期，加盟商管理實現的收入分別為2695萬元、3400萬元和3798萬元。

賣鴨脖的絕味食品是國內規模最大、擁有門店數量最多的休閑鹵制食品連鎖企業之一，2016年其實現凈利潤3.8億元。絕味門店中，廣東門店最多，2016年前三季度為797家。

絕味食品的定價參照各區域的消費水平，選取當地同類（近似）鹵制熟食的價格水平。在單品定價方面遵從地區定價原則和市場價格調整原則。

三家企業盈利能力大比拼

招股書顯示，絕味主營業務產品毛利率中，自2013年至2015年，休閑鹵制食品占比超過95%，毛利率則保持在25%以上，相對穩定。加盟商管理費毛利率均超八成，但占比不高，一直不足5%。連續三年，絕味主營業務毛利率分別為27%、26%和28%。

與絕味的加盟店盈利特點不同，周黑鴨是市場上首家直營為主并全面銷售包裝產品的品牌領導者。因發展前期吃過加盟的虧，周黑鴨采取了全直營的模式。公司在沒有采用加盟制擴充門店數量的情況下，鹵鴨銷售額為市場第一。公司門店幾乎全部為直營。2015年周黑鴨門店數667個，不足絕味10%，但單店收入365萬元，近10倍于絕味，主要系直營、加盟模式帶來結算價不同，且周黑鴨單價高，這也是公司毛利率高的主要原因。周黑鴨的毛利率、凈利率約為絕味2倍。

煌上煌最新披露的2016年度財報顯示，盡管業績增長迅猛，營業收入超過12億，凈利潤突破1億，相比其他兩家，依然顯得遜色。分析單店高營收的原因，不外乎三點：選址都在核心城市和高端商業區。對終端的掌控力強，產品從口味到包裝、門店從形象到服務都能標準化，保證了更好的用戶體驗和品牌形象。擁有更好的定價能力和用戶忠誠度。

風險：禽流感有可能再襲

公開信息顯示，今年的“禽流感”來勢兇猛，為2014年以來之最。歐盟區多個國家已出現禽流感疫情，亞洲地區則數日本、韓國及中國臺灣疫情最為嚴重。

據了解，國內疫情最為嚴重的廣東地區已經紛紛對活禽交易采取控制，廣州市從2月15日至28日進入史上最長的禽類交易市場休市期，多個肉菜市場和活禽批發市場全面關閉活禽交易。禽業企業此時如履薄冰，由于許多企業多采用“公司+農戶”的方式，在活禽交易關閉時期，往往遭受到市場和農戶的雙重擠壓，同時銀行對其貸款也會有所收緊，規模較小的企業，一步走錯就可能導致資金鏈的斷裂。

絕味招股書也提示了禽流感方面的風險，該公司表示，鴨、雞等禽畜類農產品是公司生產所需的主要原材料，若我國主要家禽養殖地區發生大規模的疫情或自然災害，禽畜養殖行業可能難以及時、充足地向公司供應符合質量管理要求的原材料，公司可能面臨原材料供應中斷或供應數量不足的風險。

周黑鴨在招股書中風險因素一欄承認，有關食源性的疾病和傳染病是會對公司業務造成影響的。首先是銷售價格上，以2013年的那場禽流感為例，從周黑鴨的公開數據中可以發現，當年其產品的銷量和平均售價都是歷史最低水平，其售價遠低于來年表現或許與“禽流感”有關。第二個就是疫情過后的成本壓力，回顧2013年疫情前后的價格可以發現，疫情后2014年的價格比疫情前還要高出大約10%。

食品安全問題也至關重要。絕味食品招股書就提示了存在加盟模式管理風險和食品安全風險，稱絕味食品門店共有114次被抽檢發現問題，其中加盟門店合計被罰款192154元。

周黑鴨則面臨著山寨門店的高壓，該公司稱，其曾于今年1月通過搜索引擎按地點搜索品牌關鍵字進行研究，在國內發現了900間假冒店。

同時鴨脖市場的競爭格局，已由“三國殺”轉為“四國殺”。2016年1月，另一知名“鴨脖品牌”久久丫的母公司浙江頂譽食品獲上市公司新希望的投資，金額1.7億元人民幣。投資后，新希望持股份額達到20%，為單一最大股東。由此可以推算，久久丫整體估值已達8.625億元。

隨著國人收入提高、城鎮人口不斷增長、閑暇時間與休閑開支增加以及銷售渠道的發展，整個食品行業，尤其是休閑食品行業成為消費升級最明顯的領域。而以鴨脖為代表的鹵制品，自打從餐桌食品轉變成休閑食品后，就成了最受益的品類之一。

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